Warum macht der schwache Euro Zinssenkungen in Europa riskanter?

Laut tagesschau.de sind die hohen Energiepreise der Hauptgrund für den Inflationssprung im Euroraum. Das stimmt, aber der Devisenmarkt legt eine zweite Rechnung daneben: Der Euro fällt am Montag auf 1,1208 Dollar und macht Dollar-Importe teurer.

Damit wird die Zinssenkungsfantasie in Europa brüchiger, als der Xetra-Schluss vermuten lässt. Der DAX ging bei 25.254 Punkten mit einem kleinen Plus von 0,09 Prozent aus dem Handel. Das sieht nach Ruhe aus. Bei EUR/USD steht aber ein anderer Preis im Raum: Wenn der Dollar stark bleibt, importiert Europa einen Teil des US-Zinsdrucks über Energie, Rohstoffe und Vorprodukte.

Der DAX kaschiert den Druck aus dem Wechselkurs

Der Aktienmarkt kann einen schwachen Euro kurzfristig sogar mögen. Exporterlöse in Dollar sehen in Euro gerechnet besser aus. Große DAX-Konzerne mit US-Geschäft bekommen dadurch eine optische Stütze in ihren Gewinnrechnungen. Genau deshalb erzählt der Index an solchen Tagen nur die halbe Geschichte.

Für die Geldpolitik zählt eine andere Mechanik. Ein fallender Euro verteuert alles, was in Dollar abgerechnet wird. Dazu gehören vor allem Energie und viele Rohstoffe. Der Wechselkurs wirkt dann wie ein Aufschlag auf bereits höhere Weltmarktpreise. Dieser Aufschlag landet nicht sofort vollständig beim Verbraucher, aber er arbeitet sich durch Lieferketten.

Die Bewegung ist am Montag nicht dramatisch, aber sie trifft auf einen schlechten Zeitpunkt. EUR/USD liegt 0,44 Prozent im Minus. Allein daraus entsteht keine neue Inflationswelle. In Verbindung mit dem jüngsten Preisschub im Euroraum wird der Kurs aber politisch und geldpolitisch schwerer zu ignorieren.

Die Inflationsdaten machen den schwachen Euro gefährlicher

Die neuen Preisdaten liefern den Hintergrund, vor dem der Wechselkurs schwerer wiegt. Laut tagesschau.de stieg die Inflationsrate in der Eurozone im September auf 3,8 Prozent. Im August hatte sie noch bei 3,2 Prozent gelegen. Es ist laut Bericht der höchste Wert seit September 2023.

Auch die Überraschung zählt. Von Reuters befragte Experten hatten laut tagesschau.de nur mit 3,6 Prozent gerechnet. Der Preisdruck ist also stärker als im Konsens veranschlagt. Eine Notenbank kann eine einzelne Abweichung wegmoderieren. Schwieriger wird es, wenn mehrere Bausteine in dieselbe Richtung zeigen.

Der wichtigste Baustein bleibt Energie. Laut tagesschau.de verteuerte sich Energie im September um 18,8 Prozent gegenüber dem Vorjahresmonat. Im August hatte die Rate bei 14,3 Prozent gelegen. Das ist kein kleiner Basiseffekt am Rand, sondern der Treiber in der Mitte der europäischen Preisrechnung.

Hinzu kommt die Weitergabe an andere Preise. Jörg Krämer, Chefvolkswirt der Commerzbank, sagte laut tagesschau.de, in den vergangenen drei Monaten seien die Verbraucherpreise ohne Energie und Nahrungsmittel auf Jahresrate hochgerechnet bereits um schätzungsweise drei Prozent gestiegen. Das ist wichtig, weil die EZB gerade solche Zweitrundeneffekte fürchtet.

Auch Dienstleistungen geben kein klares Entwarnungssignal. Laut tagesschau.de lagen sie im September 3,2 Prozent über dem Vorjahresmonat, nach 3,0 Prozent im August. Lebensmittel, Alkohol und Tabak stiegen um 1,4 Prozent. Der Energieimpuls bleibt der stärkste Faktor, aber er steht nicht mehr allein im Raum.

Das Fed-Protokoll entscheidet über den Dollar-Druck

Vor dem Fed-Protokoll schaut der Devisenmarkt auf eine einfache Frage: Bleibt der US-Zinsvorteil glaubwürdig? Wenn die Fed in ihren Formulierungen hart bleibt, hat der Dollar Rückenwind. Dann bekommt die EZB ein Problem, das sie nicht direkt kontrolliert.

Die EZB kann den Euro nicht per Beschluss stabilisieren. Sie kann aber mit ihren Zinssignalen beeinflussen, wie attraktiv Euro-Anlagen gegenüber Dollar-Anlagen wirken. Wenn der Markt auf rasche europäische Zinssenkungen setzt, während die Fed geduldig bleibt, wächst der Abstand. Genau dieser Abstand kann EUR/USD drücken.

Hier beginnt der Konflikt für Europa. Die Konjunktur spricht für Entlastung. Die Inflationsdaten sprechen für Vorsicht. Der schwache Euro verschiebt die Balance in Richtung Vorsicht, weil er den importierten Teil der Inflation vergrößert. Das macht Zinssenkungen nicht unmöglich. Es macht sie erklärungsbedürftiger.

Der stärkste Einwand lautet: Wechselkurse schwanken, und Notenbanken sollten nicht auf jede Tagesbewegung reagieren. Das stimmt. Ein Euro bei 1,1208 Dollar zwingt die EZB nicht zu einer Kurswende. Doch Geldpolitik reagiert selten auf einen einzelnen Tick. Sie reagiert auf Muster. Ein starker Dollar, steigende Energiepreise und breiterer Dienstleistungsdruck ergeben ein Muster, das Zinssenkungswetten anfälliger macht.

Die Zinssenkungswette hängt jetzt am importierten Preisdruck

Der Markt trennt gern zwischen Aktiengeschichte und Währungsgeschichte. Am Montag ist diese Trennung bequem, aber zu sauber. Der DAX-Schluss zeigt, dass Anleger deutsche Aktien nicht aus Sorge vor Inflation abverkaufen. EUR/USD zeigt, dass der Preisdruck an einer anderen Stelle wieder in die Rechnung kommt.

Für Unternehmen ist der Effekt gemischt. Exporteure können vom schwächeren Euro profitieren. Importabhängige Branchen zahlen mehr für Vorprodukte, Energie oder Dollar-Kontrakte. Verbraucher sehen am Ende nicht den Wechselkurs auf der Rechnung, sondern höhere Preise dort, wo Unternehmen Kosten weiterreichen.

Für die EZB ist genau diese Kette heikel. Sie wollte nach dem Energieschock vermeiden, dass ein externer Preisschub das gesamte Preisgefüge verändert. Laut tagesschau.de erhöht der Anstieg der Inflationsrate nun den Druck auf die Notenbank. Der Devisenmarkt verstärkt diesen Druck, wenn der Dollar parallel fest bleibt.

Die 1,1208 Dollar aus dem Einstieg lesen sich deshalb anders als ein normaler Tageskurs. Sie stehen nicht für Panik am Devisenmarkt. Sie markieren den Punkt, an dem Europas Zinssenkungshoffnung mit importierter Inflation kollidiert. Der DAX konnte diesen Konflikt zum Handelsschluss noch überdecken. EUR/USD tut das nicht.