4.459 Dollar: Gold steigt, doch der sichere Hafen hat ein Zinsproblem

Gold bekommt sein härtestes Problem nicht aus Teheran, sondern aus dem Anleihemarkt. Der Preis steht bei 4.459 Dollar, während die anstehenden EZB-Signale und die US-Inflationszahlen den Blick wieder auf reale Renditen ziehen.

Der sichere Hafen glänzt, weil die Weltlage hässlich ist. Doch Gold lebt nicht nur von Angst. Es lebt auch davon, dass der Zins niedrig genug bleibt, um den Besitz eines Metalls ohne laufende Zahlung erträglich zu machen. Genau dort wird die Lage heikel.

Der Iran-Krieg erklärt den Anstieg, aber nicht die nächste Prüfung

Der jüngste Impuls ist leicht zu benennen. Neue Angriffe im Nahen Osten haben den Ölpreis nach oben getrieben. Laut tagesschau.de sprang Brent zur Wochenmitte auf 100,89 Dollar je Fass. WTI lag demnach bei 95,57 Dollar.

Solche Preise sind für Gold zunächst ein Geschenk. Sie erhöhen die Sorge vor Inflation, Rezession und politischen Fehlgriffen. Wer keinen Gefallen an der Gegenwart findet, greift gern zu einem Gut, das keinen Vorstand, keine Bilanzkonferenz und keine Refinanzierungsrunde braucht.

Die Aktienmärkte reagierten weniger würdevoll. Der DAX fiel laut tagesschau.de am Mittwoch um 1,7 Prozent auf 25.576 Punkte und rutschte damit auf das Niveau von Ende Juli. Auch die US-Börsen gaben im laufenden Handel nach. Gold dagegen hielt sich freundlich. Das ist die klassische Rollenverteilung in einer Krise.

Nur ist eine Rollenverteilung noch kein dauerhaftes Preismodell. Brent steht laut tagesschau.de in diesem Jahr bereits 64 Prozent höher. Vor dem Iran-Krieg lag der Preis noch bei rund 70 Dollar. Wenn ein Ölpreisschock lange genug dauert, verlässt er die geopolitische Spalte der Zeitung und landet im Warenkorb, in Tarifverhandlungen und in den Reaktionsfunktionen der Notenbanken.

Warum die Realrendite Gold plötzlich verletzlich macht

Gold besitzt keinen Kupon, also keine laufende Zinszahlung. Das ist in ruhigen Zeiten ein Makel und in panischen Zeiten ein Vorzug. Der Makel kehrt zurück, sobald sichere Anleihen wieder eine spürbare Realrendite bieten. Realrendite meint den Zins nach Abzug der erwarteten Inflation.

Für Gold ist diese Größe unbequemer als der nominelle Leitzins. Ein hoher Leitzins schadet dem Metall nicht automatisch, wenn die Inflationserwartungen noch höher steigen. Umgekehrt kann selbst eine stabile Notenbankpolitik drücken, wenn Anleiherenditen steigen oder die erwartete Inflation fällt. Dann wird das Halten von Gold teurer, weil der entgangene Zins wieder Gewicht bekommt.

Vor EZB und US-Inflationsdaten ist genau diese Rechnung offen. Ein heißer Preisdruck würde den Inflationsschutz-Nimbus des Metalls stärken. Er könnte aber zugleich die Hoffnung auf sinkende Zinsen dämpfen. Kühle Inflationszahlen könnten den Zinsausblick entspannen. Sie nähmen Gold aber einen Teil seines Schutzarguments. Der Markt liebt einfache Etiketten. Der Realzins hat die schlechte Angewohnheit, sie zu durchlöchern.

Die aktuelle Stärke von Gold erzählt daher nur die halbe Geschichte. Sie sagt, dass Anleger Schutz suchen. Sie sagt noch nicht, welchen Preis sie für zinslose Sicherheit zahlen wollen, wenn der Anleihemarkt wieder Belohnung verlangt.

Öl über 100 Dollar macht aus Angst schnell Geldpolitik

Die Eskalation im Nahen Osten verleiht dem Ölpreis eine politische Prämie. tagesschau.de berichtete, das US-Militär habe nach eigenen Angaben fünf iranische Rohöltanker zerstört und einen davon versenkt. Irans Revolutionsgarden hätten ihrerseits von schweren Raketenangriffen gesprochen.

Solange diese Nachrichten den Takt vorgeben, bleibt Gold gefragt. Das ist nachvollziehbar. Doch je länger Öl teuer bleibt, desto weniger genügt das Wort Krise. Dann fragt der Markt, ob Unternehmen höhere Kosten weiterreichen können, ob Verbraucher ausweichen und ob Notenbanken den Schock ignorieren dürfen.

Hier wird der sichere Hafen altmodisch geprüft. Gold schützt nicht gegen jede Form von Unordnung gleich gut. Gegen Vertrauensverlust in Papiergeld ist es stark. Gegen steigende reale Alternativrenditen ist es empfindlicher. In den zinslosen Jahren wurde dieser Unterschied gern übersehen, weil der Verzicht auf Ertrag wenig kostete. Bei höheren Renditen bekommt der alte Nachteil wieder eine höfliche, aber feste Stimme.

Das bedeutet nicht, dass der Goldpreis sofort fallen muss. Es bedeutet, dass der Iran-Krieg den Preis heben kann, während die Zinsseite zugleich die Bewertung begrenzt. Beide Kräfte arbeiten nebeneinander. Wer nur auf die Raketen schaut, übersieht die Auktionen am Anleihemarkt.

Der Staat spürt zuerst, was Goldanleger oft verdrängen

Dass höhere Zinsen wieder zählen, zeigt sich nicht nur im Goldpreis. Es zeigt sich im Haushalt. Laut tagesschau.de werden allein die seit dem vergangenen Jahr gestiegenen Zinsen die Steuerzahler in den kommenden fünf Jahren zusätzliche 58 Milliarden Euro kosten. Die Zahl stammt aus einer Simulationsrechnung von Friedrich Heinemann vom Leibniz-Zentrum für Europäische Wirtschaftsforschung, über die die FAZ berichtete.

Ein weiterer Anstieg um 100 Basispunkte, also ein Prozentpunkt, könnte die Zinslast bis 2031 demnach noch einmal um 71 Milliarden Euro erhöhen. Das ist keine kleine Fußnote der Finanzpolitik. Es ist die Rückkehr des Preises für Geld. In den 1980er- und 1990er-Jahren kannte man diesen Preis noch gut. Die Gegenwart hatte ihn eine Weile für Folklore gehalten.

Für Gold ist diese Haushaltsarithmetik kein Nebenschauplatz. Wenn Staaten mehr für Zinsen zahlen, müssen Anleger diese Zinsen irgendwo erhalten. Staatsanleihen konkurrieren dann wieder ernsthaft mit Vermögenswerten, die keine laufende Zahlung leisten. Der Glanz des Metalls bleibt. Aber Glanz allein zahlt keinen Ertrag.

Die kommenden Daten werden daher weniger über die Schönheit des Krisenschutzes entscheiden als über seine Opportunitätskosten. Steigen reale Renditen, muss Gold mehr Angst liefern, um denselben Preis zu rechtfertigen. Bleiben sie niedrig oder fallen sie, erhält der sichere Hafen Rückenwind, ohne sich dafür beim Ölpreis bedanken zu müssen.

Gold steht hoch, weil die Welt nervös ist. Ob es dort bleibt, entscheidet der Markt für reales Geld. „Wir kommen wieder in eine Zeit steigender Zinslasten, wie wir sie zuletzt in den 1980er- und 1990er-Jahren hatten“, sagte Friedrich Heinemann laut tagesschau.de der FAZ.