89.000 neue US-Jobs lenken den Blick auf die Renditen

Am Mittwoch schob ein weicherer US-Inflationsbericht Bitcoin kurz über 85.500 Dollar. Die Freude hielt nicht. Laut CoinDesk fiel der Anstieg wieder in sich zusammen, weil die Renditen amerikanischer Staatsanleihen hoch blieben. Vor dem US-Jobbericht mit 89.000 neuen Stellen ist das die kleine Szene zur großen Frage: Beschäftigung liefert den Anlass, doch die Anleiherendite schreibt die Bewertung.

Ein Arbeitsmarktbericht kann an der Börse wie ein Wetterbericht gelesen werden. Mehr Jobs gelten als Wärme, weniger Jobs als Abkühlung. Diese Lesart ist ordentlich, aber unvollständig. Der Markt wartet nicht auf Beschäftigung als moralische Nachricht über die Konjunktur. Er wartet auf Beschäftigung als Hinweis auf den Zins. Wenn die Renditen nicht fallen, kann ein mäßig schwacher Jobbericht zugleich Aktien belasten, den Dollar stützen, Gold ausbremsen und Bitcoin die Luft nehmen.

89.000 Stellen kühlen ab, aber sie erzwingen noch keine Zinswende

Die Zahl von 89.000 neuen Stellen klingt schwach genug, um die alte Börsenhoffnung zu wecken: weniger Arbeitsnachfrage, weniger Lohndruck, weniger Grund für die Fed, hart zu bleiben. In normalen Zeiten wäre das eine hübsche Kette. In gestressten Anleihemärkten ist sie zu kurz.

Ein Stellenaufbau dieser Größenordnung meldet nicht zwingend einen Bruch. Er kann auch nur eine Verlangsamung anzeigen. Für Aktien ist das ein heikler Unterschied. Eine weiche Landung verlangt eine Wirtschaft, die nicht überhitzt, aber auch nicht kippt. Für Anleihen reicht diese Poesie nicht. Dort zählt, ob schwächere Beschäftigung die erwarteten Leitzinsen und die realen Renditen senkt. Realrendite heißt: Rendite nach Abzug der Inflation. Sie ist der Preis des Wartens in Kaufkraft.

CoinDesk zitierte Dan Khus, Chefanalyst bei LVRG Research, mit der Einschätzung, der August-PCE habe die Chancen auf eine weitere Fed-Zinserhöhung im Oktober gesenkt und Dezember als wahrscheinlicheren nächsten Schritt erscheinen lassen. Der PCE lag demnach bei 3,4 Prozent gegenüber dem Vorjahr, ohne Energie und Lebensmittel bei 3,0 Prozent. Das half Risikoanlagen kurz. Es reichte aber nicht, um die Anleiherenditen überzeugend zu brechen.

Die Anleiherendite entscheidet, wie der Jobbericht gelesen wird

MarketWatch beschreibt den Anstieg der Renditen als den stärksten Sprung seit einer Generation. Das ist keine Randnotiz. Der amerikanische Staatsanleihemarkt umfasst laut MarketWatch mehr als 30 Billionen Dollar. Wenn sich dort die Preise verschieben, bekommt jede andere Anlageklasse ihre Rechnung präsentiert.

Der Mechanismus ist schlicht. Steigen die Renditen sicherer Staatsanleihen, müssen Aktien mehr liefern, um noch attraktiv zu wirken. Künftige Gewinne werden mit einem höheren Zinssatz abgezinst. Sie sind heute weniger wert. Das trifft besonders Unternehmen, deren Ertrag weit in der Zukunft liegt. Der gleiche Hebel wirkt bei Bitcoin, nur ohne Gewinnrechnung. Dort zählt stärker, ob Anleger bereit sind, für Knappheit, Erzählung und Liquidität einen höheren Preis zu zahlen.

Gold steht in dieser Ordnung auf eigene Weise unter Druck. Es zahlt keine Zinsen. Hohe reale Renditen erhöhen die Opportunitätskosten des Haltens. Das Edelmetall kann trotzdem steigen, wenn Anleger dem Geldsystem misstrauen oder Inflation für hartnäckiger halten. Doch bei einem Zinsanstieg wird auch Gold höflich daran erinnert, dass es keinen Kupon besitzt.

CoinDesk meldete die zehnjährige US-Rendite nahe 5,3 Prozent. Die dreißigjährige Rendite habe bei 5,62 Prozent gelegen, nachdem sie nahe dem höchsten Stand seit 2002 gehandelt hatte. Das erklärt, warum ein freundlicher Inflationsimpuls nicht trug. Solange die langen Renditen oben kleben, bleibt die Erleichterung ein Gast ohne Mantelablage.

Reallöhne machen aus Jobs eine Inflationsfrage

Der Jobbericht besteht nicht nur aus Stellen. Die Löhne entscheiden mit, ob ein schwächerer Arbeitsmarkt die Fed wirklich entlastet. Reallöhne, also Löhne nach Abzug der Inflation, sind dabei mehr als eine soziale Kennzahl. Sie beeinflussen, wie viel Kaufkraft Haushalte behalten und wie zäh der Preisdruck im Dienstleistungssektor bleibt.

Fallen neue Stellen, während Löhne und Realeinkommen stabil bleiben, erhält die Fed ein gemischtes Bild. Die Beschäftigung kühlt ab, doch die Nachfrage bricht nicht zwingend. Dann kann der Anleihemarkt sagen: schön, aber nicht schön genug. Genau in diesem Zwischenreich entstehen die unangenehmsten Börsentage. Die Konjunktur wirkt nicht stark genug für Euphorie, aber auch nicht schwach genug für deutlich niedrigere Renditen.

Am Donnerstagnachmittag zeigt sich diese Spannung auch in den laufenden Märkten. Der DAX handelt bei 25.015 Punkten mit einem Minus von 0,73 Prozent. EUR/USD steht bei 1,1288 und liegt 0,41 Prozent tiefer. Gold notiert bei 4.187 Dollar unverändert. Bitcoin hält sich bei 84.112 Dollar mit einem Plus von 0,65 Prozent. Das ist kein einheitliches Bild. Es ist ein Markt, der auf den Zins wartet und nebenbei so tut, als beschäftige er sich mit allem anderen.

Ein schwacher Jobbericht kann vier Märkte zugleich drehen

Für Aktien wäre ein Jobbericht mit 89.000 neuen Stellen nur dann sauber positiv, wenn er die Renditen senkt, ohne die Gewinnangst zu wecken. Das ist ein schmaler Grat. Fällt die Beschäftigung stärker als erwartet, sinken vielleicht die Renditen. Dann fragt die Börse aber sofort, ob Umsätze und Margen folgen. Fällt sie nur mäßig, bleibt der Zinsdruck womöglich bestehen. Dann fehlt der Bewertungshebel.

Der Dollar reagiert anders. Hohe US-Renditen stützen ihn, selbst wenn die Konjunkturdaten etwas weicher werden. Das ist die alte Eigenart der Leitwährung: Sie kann von Stärke profitieren und in Stressphasen trotzdem gesucht sein. Ein schwacher Jobbericht müsste deshalb klar genug sein, um die Renditedifferenzen gegen die USA zu bewegen. Ein bloß ordentlicher Dämpfer reicht dafür nicht zwingend.

Gold und Bitcoin teilen in solchen Momenten mehr, als ihre jeweiligen Anhänger gern zugeben. Beide mögen die Aussicht auf lockereres Geld. Beide leiden, wenn reale Renditen hoch bleiben. CoinDesk zeigte dieses Muster bereits nach dem Inflationsbericht: Bitcoin sprang an, gab aber nach, als die Treasury-Renditen nicht mitspielten. Die modische Gewissheit, jede schwächere Zahl sei automatisch gut für riskante Anlagen, bekommt damit einen altmodischen Gegner: den Anleihekupon.

Darum sagt der Jobbericht weniger über Wachstum, als seine Überschrift vermuten lässt. Er sagt etwas über die Bereitschaft des Anleihemarkts, Entspannung zu glauben. Wenn 89.000 neue Stellen die zehnjährige Rendite nicht aus der Nähe von 5,3 Prozent lösen, bleibt die Botschaft kühl. Dann ist der Arbeitsmarkt schwächer, aber der Zins noch stark. Reichen 89.000 neue Stellen also, um die Renditen zu beugen, oder verlangt der Anleihemarkt erst deutlichere Risse?