US-Löhne entscheiden vor den Jobdaten über die Aktienbewertung

Laut tagesschau.de belasten Inflationssorgen und die Befürchtung steigender Zinsen den DAX zum Oktoberstart. Das stimmt. Es ist aber nur die sichtbare Oberfläche einer längeren Kette. Vor den US-Jobdaten zählt deshalb nicht allein, ob aus den erwarteten 89.000 neuen Stellen 60.000 oder 120.000 werden. Für Aktien kann wichtiger sein, wie stark die Löhne steigen.

Der Grund ist einfach. Neue Stellen erzählen, ob Unternehmen noch einstellen. Löhne erzählen, ob der Preisdruck im System bleibt. Die Fed kann einen schwächeren Stellenaufbau leichter hinnehmen als einen Arbeitsmarkt, der über höhere Löhne neue Inflation nährt. Genau dort beginnt die Verbindung zwischen einem Arbeitsmarktbericht und dem Kurs-Gewinn-Verhältnis einer Aktie.

Die Stellenzahl misst Beschäftigung, der Lohntrend misst Preisdruck

Die Schlagzeile eines Arbeitsmarktberichts gehört fast immer den neuen Stellen. Sie ist greifbar. Sie lässt sich mit einer Erwartung vergleichen. Sie erzeugt sofort Gewinner und Verlierer in den ersten Marktreaktionen.

Doch die Zahl hat eine Schwäche. Sie sagt wenig darüber, ob Inflation wieder zäher wird. Ein Unternehmen kann weniger neue Leute einstellen und trotzdem höhere Löhne zahlen müssen. Dann kühlt der Arbeitsmarkt an einer Stelle ab, während er an einer anderen Stelle heiß bleibt.

Für die Fed ist diese Unterscheidung unbequem. Ein schwacher Stellenzuwachs spricht für Geduld. Starke Löhne sprechen für Vorsicht. Wenn beide Signale gegeneinanderlaufen, gewinnt oft das Signal, das stärker auf Inflation wirkt. Löhne sind dabei kein Nebengeräusch. Sie sind Einkommen für Arbeitnehmer und Kosten für Unternehmen. Beides landet später in Preisen, Margen oder Konsum.

Höhere Löhne laufen über Realzinsen in die Aktienkurse

Der Mechanismus wirkt trocken, aber er erklärt viele schnelle Kursbewegungen. Steigen die Löhne stärker als erwartet, wächst die Sorge, dass die Fed länger straff bleibt oder den Leitzins noch einmal anhebt. Dann steigen meist die Renditen am Anleihemarkt. Die Rendite ist der laufende Ertrag einer Anleihe im Verhältnis zu ihrem Preis.

Für Aktien zählt danach der Realzins. Das ist der Zins nach Abzug der erwarteten Inflation. Wenn nominale Renditen steigen und die Inflationserwartungen nicht im gleichen Maß steigen, wird der Realzins höher. Künftige Unternehmensgewinne sind dann heute weniger wert, weil Anleger für sichere Anleihen mehr Ertrag bekommen.

Aus dieser Rechnung entsteht Druck auf den Bewertungsmultiplikator. Damit ist etwa gemeint, wie viel Anleger für einen Euro Gewinn zahlen. Wachstumsaktien sind besonders empfindlich, weil ein großer Teil ihres erhofften Gewinns weiter in der Zukunft liegt. Ein höherer Realzins zieht diese Zukunft stärker ab. Das klingt abstrakt. An der Börse fühlt es sich wie ein schneller Stimmungswechsel an.

Der September zeigt, wie schnell Bewertungen auf Renditen reagieren

Der gerade beendete September liefert ein kleines historisches Beispiel. Laut tagesschau.de verlor der DAX im September insgesamt vier Prozent und rutschte unter die für den mittel- bis langfristigen Trend wichtige 100-Tage-Linie. Am Donnerstag fiel der Leitindex dem Bericht zufolge zeitweise unter 25.000 Punkte. Das ist keine reine Deutschlandgeschichte. Es ist auch eine Zinsgeschichte.

MarketWatch berichtet, die Renditen am globalen Anleihemarkt seien in den vergangenen Monaten mit auffälliger Geschwindigkeit gestiegen. Der mehr als 30 Billionen Dollar schwere Markt für US-Staatsanleihen sei davon nicht verschont geblieben. Wenn sich der Preis des sichersten Zinses der Welt bewegt, müssen alle anderen Preise neu begründet werden.

Auch die Devisen erzählen diese Geschichte. tagesschau.de meldete am Morgen einen Eurokurs von 1,1319 Dollar. Seit Ende August sei der Euro um rund drei Cent gefallen und bewege sich auf dem tiefsten Niveau seit Mai 2025. Der stärkere Dollar passt zu der Erwartung höherer US-Renditen. Für europäische Aktien wird daraus eine zweite Belastung: höhere Bewertungszinsen und ein Währungsimpuls, der Importpreise und Gewinnerwartungen verschieben kann.

Was Beobachter vor den Jobdaten prüfen

Bei den US-Jobdaten geht es deshalb um eine Reihenfolge. Erst kommt der Lohntrend. Dann folgt die Erwartung an die Fed. Daraus ergibt sich der Realzins. Am Ende verändert sich der Preis, den Anleger für Gewinne zahlen wollen. Wer nur auf die Stellenzahl schaut, sieht den Eingang der Kette. Die Bewertung hängt aber am Ausgang.

Ein weicher Stellenaufbau kann Aktien helfen, wenn die Löhne zugleich nachlassen. Dann bekäme die Fed mehr Raum, ohne dass der Inflationsdruck sofort zurückkehrt. Ein kräftiger Stellenaufbau kann verkraftbar sein, wenn die Löhne ruhig bleiben. Schwierig wird die Mischung aus schwächeren Stellen und hartnäckigem Lohnwachstum. Sie nimmt der Konjunktur Glanz, lässt der Fed aber wenig Komfort.

Ein weiterer Prüfstein liegt schon vor den Jobdaten. Laut tagesschau.de wird in den USA der ISM-Index für das Verarbeitende Gewerbe veröffentlicht. Er misst die Stimmung in der Industrie. Wenn auch dort Preise oder Beschäftigung stärker wirken, bekommt die Zinsgeschichte zusätzliche Nahrung.

Die nüchterne Lehre lautet: Arbeitsmarktdaten bewegen Aktien nicht, weil sie eine Zahl über Jobs liefern. Sie bewegen Aktien, weil sie die Geduld der Fed verändern. Am Ende hängt der Aktienmarkt an der Frage, welcher Zins zu künftigen Gewinnen passt. Jochen Stanzl von der Consorsbank schrieb laut tagesschau.de: „Mit jeder neuen Verkaufswelle am Anleihemarkt wächst der Druck auf den DAX.“