Der Euro fällt auf 1,1351 Dollar. Die US-Notenbank hält den Dollar stark

Mohit Kumar, Ökonom bei Jefferies, beschreibt das Problem, vor dem Devisenhändler heute stehen: Öl bewegt die Zinsen, und die Zinsen bewegen fast alles. Der Euro steht bei 1,1351 Dollar. Das wirkt wie ein europäisches Signal. Es ist vor allem ein amerikanischer Test vor dem nächsten PCE-Preisindex, dem von der Fed bevorzugten Inflationsmaß für Konsumausgaben.

Der Devisenmarkt handelt damit keine neue Geschichte über die Schwäche der Eurozone. Er sortiert die alte Dollar-Frage neu: Wie viel Spielraum bleibt der Fed, wenn Energiepreise die Inflationsangst wieder anheizen und die Renditen steigen? Diese Frage reicht, um den Dollar kurzfristig knapper zu machen.

Der Ölpreis liefert den ersten Impuls

Der erste Impuls kommt aus dem Rohstoffmarkt. Laut tagesschau.de verteuerte sich Brent am Vormittag um bis zu 2,5 Prozent auf 107,87 Dollar je Barrel. WTI zog ebenfalls um mehr als zwei Prozent an. Für Aktien genügte das bereits als Bremsklotz. Der DAX trat laut tagesschau.de zum Handelsstart nahezu auf der Stelle und lag bei 25.378 Punkten, nach 25.374 Punkten zum Schluss am Vortag.

Jochen Stanzl von der Consorsbank beschrieb die Lage gegenüber tagesschau.de als Gleichgewicht aus Gründen für und gegen Aktienkäufe. Das ist für Devisen wichtiger, als es zunächst klingt. Wenn Aktien keinen klaren Impuls liefern, wandert der Blick zu Zinsen. Wenn Zinsen steigen, bekommt der Dollar Unterstützung.

Ulrich Stephan von der Deutschen Bank verwies laut tagesschau.de auf die eingeschränkte Nutzbarkeit des Seewegs und die hohe Empfindlichkeit des Ölpreises gegenüber Nachrichten aus der Region. Medienberichte über mögliche Vermittlungsgespräche aus Katar können den Ölpreis drücken. Bis dahin bleibt die Ölprämie im System.

Hohe Renditen machen den Dollar wieder teurer

n-tv berichtet, dass die Renditen zehnjähriger US-Staatsanleihen auf bis zu 5,234 Prozent stiegen. Das war demnach ein 19-Jahres-Hoch. Zehnjährige Bundesanleihen erreichten bis zu 3,649 Prozent und damit ein 17-Jahres-Hoch. Die Bewegung ist historisch genug, um den Devisenmarkt aus seiner Routine zu reißen.

Kumar fasste die Mechanik gegenüber n-tv in einem Satz zusammen: „Wir befinden uns gerade in einer Ein-Faktor-Welt, in der die Ölpreise die Zinsen beeinflussen und die Zinsen der Haupttreiber für alle Anlageklassen sind.“ Für den Euro bedeutet das: Der Wechselkurs reagiert weniger auf Frankfurt oder Brüssel als auf die Frage, ob Dollar-Zinsen länger hoch bleiben.

Der Dollar wird dabei nicht physisch knapp, sondern relativ teuer. Wer Dollar hält, bekommt einen höheren Zinsertrag. Wer Dollar aufnehmen muss, zahlt mehr. Im Devisenmarkt verändert diese Rechnung den sogenannten Carry, also den Zinsertrag aus dem Halten einer Währung. Steigende US-Renditen machen Dollar-Positionen attraktiver und Euro-Positionen anfälliger.

Der PCE-Test trifft einen Markt mit wenig Fehlertoleranz

Der PCE-Preisindex zählt für die Fed, weil er den Konsum breiter misst als andere Inflationsdaten. Der Markt braucht keine dramatische Überraschung, um nervös zu werden. Nach einem Ölpreisschub und neuen Renditehochs reicht ein zäher Preistrend, um den Zinssenkungs-Trade zu beschädigen.

Genau hier liegt die Falle für eine schnelle Euro-Deutung. Der Euro fällt nicht, weil Europa plötzlich schlechter aussieht, sondern weil die kommenden US-Daten den Spielraum der Fed begrenzen können. Wenn die Fed weniger Raum für Lockerung hat, wird der Dollar als Zinswährung wieder härter bewertet.

Das gilt auch dann, wenn Energiepreise nicht eins zu eins in den Kern-PCE durchschlagen. Basiseffekte zählen, also der Vergleich mit dem Vorjahresniveau. Doch der Markt handelt im Moment nicht nur Statistik, sondern die Reaktion der Notenbank auf Statistik. Bei Renditen nahe Mehrjahreshochs ist die Fehlertoleranz klein.

Europa ist der Schauplatz, die USA setzen den Preis

Die europäische Seite liefert wenig Widerstand. Der DAX bewegt sich kaum, positive Impulse fehlen laut tagesschau.de, und der Ölpreis belastet globale Aktienmärkte. Das ist kein eigener Euro-Schock. Es ist ein Umfeld, in dem der Dollar jede US-Zinsfantasie stärker in den Wechselkurs übersetzt.

Die Wall Street hat diese Logik bereits vorgeführt. n-tv berichtet, dass der Dow auf 51.481 Punkte fiel, der S&P 500 auf 7.683 Zähler nachgab und die Nasdaq auf 26.820 Punkte abrutschte. Die Ablehnung eines iranischen Friedensplans zur Öffnung der Straße von Hormus durch US-Präsident Donald Trump trieb die Ölpreise laut n-tv zeitweise um mehr als vier Prozent nach oben. Daraus entstand die Kette, die jetzt auch den Euro trifft: Öl, Inflation, Fed, Dollar.

Der Zinssenkungs-Trade lebt von fallenden Inflationsraten und einer Fed, die sich langsam zurücklehnen kann. Der heutige Markt handelt das Gegenteil: höhere Energiekosten, hohe Renditen und eine Notenbank, die weniger Luft hat. Für den Euro ist 1,1351 Dollar deshalb keine Abstimmung über Europa. Es ist der Preis für amerikanische Inflationsunsicherheit.

Kumars Ein-Faktor-Welt liest sich damit anders als ein Schlagwort. Sie erklärt, warum ein Ölpreissprung über den Anleihemarkt bis in EUR/USD reicht. Der Eurokurs von 1,1351 Dollar steht nicht am Ende einer Europa-Erzählung. Er steht in der Mitte einer US-Zinsrechnung, die der PCE-Preisindex als Nächstes bestätigen oder brechen kann.