Inflation fällt auf 2,8 Prozent. Der Euro gewinnt damit wenig

2,8 Prozent betrug die deutsche Inflationsrate im Oktober laut Statistischem Bundesamt.

Die Zahl wirkt wie Entspannung, doch sie erzählt mehr über einen politischen Preiseingriff als über besiegten Preisdruck. Waren und Dienstleistungen verteuerten sich damit weniger stark als im September, als die Rate bei 3,3 Prozent lag. tagesschau.de berichtet, Volkswirte hätten für Oktober mit 3,0 Prozent gerechnet. Der Rückgang ist also sichtbar, sogar besser als erwartet. Für den Euro ist er trotzdem kein Freibrief.

Der Devisenmarkt pflegt eine spröde Buchhaltung. Er fragt nicht nur, ob die Verbraucherpreise langsamer steigen. Er fragt, warum sie langsamer steigen, wer die Rechnung trägt und ob daraus ein höherer realer Ertrag in Euro entsteht. Ein Tankrabatt kann die Preisanzeige an der Zapfsäule senken. Er senkt aber nicht automatisch den globalen Preis für Energie, nicht den Importbedarf und nicht die Unsicherheit über den nächsten Preisschub.

Der Tankrabatt senkt den Index, nicht den Energiebedarf

Der Oktoberwert kam vor allem über billigeren Sprit zustande. n-tv berichtet, der erneute Tankrabatt habe bei den Verbraucherpreisen für deutliche Entlastung gesorgt. Laut Statistischem Bundesamt lagen Kraftstoffe und Haushaltsenergie im Oktober zwar noch 12,2 Prozent über dem Vorjahresniveau. Der Anstieg verlor aber Tempo, nachdem er im Vormonat knapp 15 Prozent betragen hatte.

Das ist für Haushalte angenehm. Es ist für die Inflationsrechnung erheblich. Für die Währung ist es zweideutiger. Wenn der Staat eine Steuer senkt, sinkt der Verbraucherpreis. Die Volkswirtschaft kauft Energie aber weiterhin am Markt ein. Der Unterschied wandert nur an eine andere Stelle der Rechnung, oft in den Staatshaushalt. Der Devisenmarkt liebt solche Umbuchungen nicht, selbst wenn die Schlagzeile schöner aussieht.

Der Euro gewinnt dann an Überzeugungskraft, wenn der Preisdruck aus eigener Kraft nachlässt. Das wäre der Fall, wenn Energiepreise dauerhaft sinken, Unternehmen weniger Kosten weiterreichen und Dienstleistungen weniger teuer werden, ohne dass der Staat an einer Stellschraube dreht. Ein politisch gedrückter Preis ist dagegen eine amtliche Pause im Messgerät. Die Hitze im Kessel kann trotzdem bleiben.

Echte Disinflation sähe breiter aus

Disinflation heißt: Preise steigen noch, aber langsamer. Für eine Währung zählt, ob dieser langsamere Anstieg breit und dauerhaft ist. Im Oktober war das Bild gemischt. n-tv berichtet, Nahrungsmittel seien nur 0,4 Prozent teurer gewesen als ein Jahr zuvor. Dienstleistungen verteuerten sich um 2,5 Prozent und damit erneut weniger als in den Vormonaten. Das spricht gegen eine völlig außer Kontrolle geratene Teuerung.

Doch der Energieschock ist nicht verschwunden. Er tritt nur leiser auf. Commerzbank-Chefvolkswirt Jörg Krämer warnte laut tagesschau.de vor einer voreiligen Entwarnung, weil die stark gestiegenen Energiepreise schrittweise andere Güter und Dienstleistungen verteuern könnten. Sein Satz ist knapp genug für jede Devisenrunde: „Um die Jahreswende wird die Inflation wohl wieder über drei Prozent liegen.“

Damit steht der Oktober zwischen zwei Lesarten. Die freundliche Lesart lautet: Der Preisauftrieb kühlt ab, und der Euro erhält etwas Luft. Die strengere Lesart lautet: Der Staat hat den sichtbarsten Teil des Problems verbilligt, während die zweite Runde noch unterwegs sein kann. Die Börse nennt solche Dinge gern „eingepreist“. Dieses Wort ist ein Beruhigungsmittel, kein Beweis.

Der Euro rechnet mit Zinsen, nicht mit Tankquittungen

Für EUR/USD zählt am Ende der relative Ertrag. Gemeint ist der Realzins, also der Zins nach Abzug der Inflation. Sinkt die Inflation glaubwürdig, kann derselbe Nominalzins in Euro plötzlich attraktiver wirken. Sinkt sie nur wegen eines befristeten Rabatts, bleibt dieser Effekt fragil. Der Markt schaut dann nicht auf die Zapfsäule, sondern auf die nächste Inflationsrate ohne Hilfsrad.

Dazu kommt die Handelsseite. Deutschland und die Eurozone müssen Energie importieren. Hohe Energiepreise verschlechtern die Terms of Trade, also das Verhältnis zwischen Exportpreisen und Importpreisen. Einfacher gesagt: Für dieselbe Menge Ausfuhren muss mehr für Energie bezahlt werden. Ein Tankrabatt macht den Kassenzettel kleiner, aber nicht zwingend die Importrechnung des Landes.

Hier liegt der Unterschied zwischen einem echten Inflationsrückgang und einer fiskalischen Dämpfung. Beim echten Rückgang entspannt sich die Kostenbasis. Bei der fiskalischen Dämpfung wechselt die Belastung den Träger. Erst zahlt der Autofahrer weniger. Dann zahlt der Staat weniger Einnahmen oder mehr Ausgleich. Der Devisenmarkt mag das für sozial sinnvoll halten. Er muss es deshalb noch lange nicht als Währungsstärke verbuchen.

Das alte Muster: Energiepreise werden gern politisch gezähmt

Neu ist diese Versuchung nicht. In den Ölpreisschocks der 1970er-Jahre griffen Regierungen ebenfalls zu Preisbremsen, Subventionen und administrativen Eingriffen. Die Maßnahme änderte die sichtbare Teuerung. Sie änderte aber nicht sofort die Knappheit des importierten Rohstoffs. Die damalige Erfahrung taugt nicht als Blaupause für heute. Sie erinnert nur daran, dass ein politisch geglätteter Preis keine ökonomische Heilung ist.

Auch jetzt steht die Statistik an einer Kreuzung. Der Tankrabatt soll nach den Berichten bis Ende des Jahres gelten. Damit bekommt die Inflationsrate für einige Monate einen amtlichen Dämpfer. Sobald dieser ausläuft oder Energie wieder stärker steigt, wird sichtbar, wie viel Entspannung wirklich in den übrigen Preisen steckt. Genau dort beginnt die Währungsfrage, nicht bei der schönsten Monatszahl.

Was Beobachter vom Oktober lernen können

Für den Euro ist der Oktoberwert deshalb ein Prüfstein, kein Triumphbogen. Beobachtenswert sind drei Linien: die Energiekomponente ohne steuerliche Hilfe, die Dienstleistungspreise und die Reaktion der Zinsen auf neue Inflationsdaten. Wenn alle drei in dieselbe Richtung laufen, bekommt die Geschichte Substanz. Wenn nur der Tankrabatt wirkt, bleibt sie eine höfliche Fassade.

Die deutsche Inflationsrate von 2,8 Prozent nimmt Druck aus der Debatte. Sie beendet sie nicht. Ein starker Euro braucht mehr als eine niedrigere Zahl im Verbraucherpreisindex. Er braucht den Eindruck, dass Kaufkraft, Zinsen und Außenrechnung zusammenpassen. Bleibt also die präzise Frage: Wie viel der 2,8 Prozent ist sinkender Preisdruck, und wie viel ist nur ein verschobener Benzinpreis?