Anleiherenditen fallen. US-Anleihen können Gold trotzdem bremsen

5,3 Prozent erreichte die Rendite zehnjähriger US-Staatsanleihen laut n-tv zeitweise, den höchsten Stand seit 2002. Diese Zahl erzählt mehr als eine Geschichte über Anleihen, denn sie beschreibt auch den Preis, gegen den Gold jeden Tag antritt.

Gold zahlt keine Zinsen. Das ist keine Schwäche, solange sichere Zinsen fallen oder durch Inflation aufgefressen werden. Es wird aber zur Belastung, sobald Anleihen wieder einen sichtbaren Ertrag bieten und zugleich als Schutzort gefragt sind.

Darum reicht der einfache Satz nicht, dass fallende Renditen gut für Gold seien. Oft stimmt er. Manchmal stimmt er nur auf den ersten Blick.

Warum fallende Renditen Gold stützen

Gold konkurriert nicht mit Aktien über Gewinne. Es konkurriert mit Geld und sicheren Anleihen über Vertrauen, Kaufkraft und Geduld.

Wenn Renditen sinken, sinkt häufig auch der entgangene Ertrag des Goldbesitzes. Wer Gold hält, verzichtet dann auf weniger laufende Zinsen. Das macht das Metall relativer attraktiver.

Der Mechanismus ist schlicht. Eine Staatsanleihe verspricht einen Zins. Gold verspricht keinen. Je niedriger dieser sichere Zins ist, desto weniger kostet es, auf ihn zu verzichten. In solchen Phasen kann Gold steigen, auch wenn sich an Schmucknachfrage, Minenproduktion oder Zentralbankkäufen wenig ändert.

Der wichtigste Hebel liegt aber selten in der nominalen Rendite allein. Nominal heißt: vor Abzug der Inflation. Für Gold zählt stärker, was nach Inflationserwartungen übrig bleibt.

Der Realzins ist der härtere Gegner

Der Realzins ist der Zins nach Abzug der erwarteten Inflation. Wenn eine Anleihe 5 Prozent bringt und Anleger 3 Prozent Inflation erwarten, bleibt grob ein Realzins von 2 Prozent. Diese Zahl ist keine exakte Naturkonstante. Sie ist eine Markterwartung. Für Gold ist sie trotzdem zentral.

Fällt der Realzins, verliert Bargeld in Anleihen an Reiz. Dann wirkt Gold weniger teuer, obwohl es selbst keinen Ertrag abwirft. Steigt der Realzins, sieht die Rechnung anders aus. Dann bietet der sichere Staatspapiermarkt wieder Kaufkraftschutz plus laufenden Zins.

n-tv berichtet, dass Bill Gross vor allem langlaufende Anleihen unter Druck sieht. Sein Grund ist die Kombination aus hohen Schulden und Inflation. Beides kann Zinsen länger hochhalten. Für Gold ist das eine wichtige Unterscheidung. Ein kurzer Renditerückgang hilft wenig, wenn der größere Trend der Realzinsen nach oben zeigt.

Langlaufende Anleihen reagieren besonders stark auf Zinsänderungen. Je weiter die Rückzahlung in der Zukunft liegt, desto stärker wirkt ein veränderter Marktzins auf den heutigen Kurs. Darum können fallende Renditen kurzfristig Entspannung bringen, ohne dass die alte Welt niedriger Zinsen zurückkehrt.

Wenn Angst Anleihen kauft, bekommt Gold Konkurrenz

Es gibt einen zweiten Fall. Renditen können fallen, weil Anleger Anleihen kaufen. Das klingt zunächst gut für Gold. Der Zins geht zurück. Der Konkurrent wird schwächer.

Doch die Ursache zählt. Wenn Anleger aus Angst in US-Staatspapiere flüchten, steigt deren Kurs und die Rendite fällt. Gleichzeitig wird die Anleihe selbst wieder zum Schutzinstrument. Dann steht Gold nicht allein als sicherer Hafen im Raum. Es teilt sich die Rolle mit einem Papier, das zusätzlich einen Zins zahlt.

n-tv nennt den Markt für US-Staatsanleihen 32 Billionen Dollar schwer und bezeichnet ihn als Anker des globalen Finanzsystems. Dieser Anker ist für Gold wichtiger als viele Schlagzeilen über Schmuck, Münzen oder einzelne Käufergruppen. Wenn dieser Markt Stress zeigt, verändert sich der Maßstab für alle anderen sicheren Anlagen.

Bill Gross formulierte seine Warnung laut n-tv drastisch: „Kauft keine Anleihen“. Zugleich macht er dem Bericht zufolge eine Ausnahme für einjährige US-Staatspapiere. Diese Ausnahme ist aufschlussreich. Sie sagt: Nicht jede Anleihe ist gleich. Kurze Laufzeit bedeutet weniger Zinsrisiko. Langer Zeitraum bedeutet mehr Wette auf die Zukunft.

Gold hat keine Laufzeit. Das ist sein Vorteil und sein Nachteil. Es muss nicht refinanziert werden. Es zahlt aber auch nie Kupon. In ruhigen Zeiten wird dieser fehlende Kupon stärker beachtet. In Stressphasen hängt viel davon ab, ob Anleger Schutz ohne Zins oder Schutz mit Zins bevorzugen.

Was das für Beobachter heißt

Der September war laut n-tv für US-Staatsanleihen der schlechteste Monat seit vier Jahren. Das ist ein gutes Beispiel für die stille Seite des Anleihemarkts. Er wirkt oft langweilig, bis er die Preise fast aller anderen Anlagen neu sortiert.

Der Verweis auf 2002 hat denselben Nutzen. Er erinnert daran, dass viele Anleger lange Zeit kaum Erfahrung mit dauerhaft hohen Renditen hatten. Eine Generation lernte, dass fallende Zinsen fast jedes Bewertungsproblem überdecken können. Eine andere Erfahrung lautet: Hohe sichere Zinsen erzwingen Auswahl.

Für Gold bedeutet das keine einfache Regel. Ein Renditerückgang ist hilfreich, wenn er sinkende Realzinsen, nachlassenden Inflationsdruck oder eine spätere Lockerung der Geldpolitik abbildet. Er ist weniger hilfreich, wenn er nur eine Flucht in Staatsanleihen zeigt und diese Anleihen zugleich wieder ordentliche laufende Erträge bieten.

Wer Gold beobachtet, schaut deshalb nicht nur auf die Richtung der Renditen. Wichtiger ist die Frage, warum sie sich bewegen. Fallen sie, weil Geld billiger wird, stärkt das Gold. Fallen sie, weil Angst den sicheren Zins kauft, steht Gold neben einem Rivalen, den man nicht unterschätzen sollte.

Gold steigt nicht wegen fallender Renditen allein, sondern weil der Preis von Sicherheit sich verändert.