Warum treibt schwaches US-Verbrauchervertrauen Gold nicht höher?
Im Juni 2007 lagen die Renditen zehnjähriger US-Staatsanleihen auf Niveaus, die Anleger danach fast zwei Jahrzehnte kaum noch sahen. Der Vorgang war schlicht: Wer für sichere Dollar-Papiere mehr Zins bekam, verlangte von Gold einen besseren Grund. Heute ist diese alte Rechnung zurück. Gold steht am Mittwochabend bei 4.182 Dollar, doch das schwache US-Verbrauchervertrauen liefert keinen automatischen Aufwärtsschub.
Der Reflex klingt plausibel. Verbraucher werden vorsichtiger, die Konjunktur wackelt, Anleger suchen Schutz. Gold gilt dann als naheliegender Fluchtpunkt. Nur folgt der Goldpreis selten dieser einfachen Erzählung. Er reagiert stärker auf Realzinsen, Dollar und Liquidität. Der Realzins ist der Nominalzins abzüglich der erwarteten Inflation. Steigt er, wird Gold teurer im Halten, weil das Metall keine laufenden Zinsen zahlt.
Schwache Stimmung ist noch keine schwache Wirtschaft
Laut tagesschau.de fiel der US-Verbraucherindex im September auf 81,9 Punkte. Das ist der niedrigste Stand seit April 2014. Noch deutlicher sieht der Blick nach vorn aus: Der Erwartungsindex sank auf 63,6 Punkte. Werte unter 80 gelten nach der Erhebung des Conference Board als Warnsignal für ein erhöhtes Rezessionsrisiko.
Diese Zahlen sind ernst. Die privaten Konsumausgaben tragen die US-Wirtschaft. Wenn Haushalte weniger Vertrauen haben, kann daraus weniger Konsum werden. Doch zwischen Stimmung und Ausgaben liegt ein Abstand. Menschen können in Umfragen düster antworten und trotzdem weiter kaufen, solange Löhne fließen und Jobs sicher wirken. Gold steigt nicht wegen schlechter Laune. Gold steigt, wenn schlechte Laune die Geldpolitik verändert.
Die bullische Sicht auf Gold ist einfach: Ein Verbrauchervertrauen auf dem tiefsten Stand seit 2014 und ein Erwartungsindex klar unter 80 sprechen für eine schwächere US-Konjunktur. Der Punkt ist ernst zu nehmen: Wenn daraus ein spürbarer Konsumbruch wird, steigt der Druck auf die Fed, den Zinskurs zu lockern.
Renditen und Dollar bremsen den Angst-Reflex
Genau hier liegt die Reibung. n-tv berichtet, dass die Rendite zehnjähriger US-Staatsanleihen zeitweise auf 5,293 Prozent stieg. Das war der höchste Stand seit Juni 2007. Die Rendite dreißigjähriger Papiere erreichte 5,6206 Prozent und damit ein Hoch seit Juni 2002. Für Gold ist das ein harter Gegner.
Hohe Renditen schaffen zwei Bremsen. Erstens wird die Alternative zu Gold attraktiver. Eine Staatsanleihe zahlt Zinsen, Gold nicht. Zweitens stützen höhere US-Renditen oft den Dollar. Laut CoinDesk stieg der Dollarindex seit dem 9. September von 98,78 auf fast 101,50. Das entspricht einem Plus von 2,7 Prozent. Ein stärkerer Dollar macht Gold für Käufer außerhalb des Dollarraums teurer.
Der Montag zeigte diese Mechanik sauber. CoinDesk berichtet, dass Gold um fast 4 Prozent fiel, als die länger laufenden Renditen auf die höchsten Niveaus seit 2007 stiegen. Das ist die nüchterne Seite des Goldmarkts. Angst allein hilft wenig, wenn der Preis der Sicherheit im Zinsmarkt ebenfalls steigt.
- Warum reicht schwaches Verbrauchervertrauen nicht? Weil Gold erst dann Rückenwind bekommt, wenn die Daten niedrigere Realzinsen wahrscheinlicher machen.
- Warum zählt der Dollar so stark? Gold wird in Dollar gehandelt; ein fester Dollar dämpft die Nachfrage außerhalb der USA.
- Welche Daten wiegen schwerer? Arbeitsmarkt und Inflation zählen mehr als Stimmung, weil sie den Spielraum der Fed bestimmen.
Die Fed braucht mehr als Unbehagen
Die Fed schaut auf Stimmung, aber sie handelt nicht nach Stimmung allein. tagesschau.de schreibt, die Umfragen des Conference Board würden von Anlegern, Ökonomen und der US-Notenbank genau beobachtet. Beobachten ist jedoch nicht dasselbe wie reagieren.
Der Unterschied wurde an der Wall Street sichtbar. n-tv berichtet, der Dow Jones schloss 0,3 Prozent tiefer bei 51.349 Punkten, der S&P 500 verlor 0,2 Prozent auf 7.670 Punkte und der Nasdaq gab 0,1 Prozent auf 26.797 Punkte nach. Die Belastung kam zuerst von steigenden Renditen. Später dämmten die Börsen ihre Verluste ein, weil die Renditen wieder leicht sanken und John Williams, der Chef der New Yorker Fed, sagte, die Fed habe Zeit, die Daten vor dem nächsten Zinsschritt abzuwägen.
Auch das ist eine Gold-Lehre. Ein einzelner Satz eines Fed-Bankers kann Erwartungen sofort verschieben. Laut n-tv sanken die Erwartungen an eine Zinserhöhung im Oktober im FedWatch-Tool der CME von fast 70 auf gut 51 Prozent. Doch andere Stimmen blieben strenger. Fed-Gouverneur Michael Barr signalisierte weiteren Handlungsbedarf, Austan Goolsbee aus Chicago warnte ebenfalls vor zu viel Entwarnung. Für Gold entsteht daraus kein klarer Trend, sondern ein Tauziehen.
Der Arbeitsmarkt entscheidet über die Gold-Rechnung
Schwaches Verbrauchervertrauen wird für Gold erst dann mächtig, wenn es die nächste Stufe erreicht. Diese Stufe heißt Arbeitsmarkt. Solange Unternehmen einstellen, Löhne zahlen und Haushalte konsumieren, kann die Fed höhere Zinsen länger rechtfertigen. Dann bleibt der Realzins hoch. Dann bleibt der Dollar gestützt. Dann bleibt Gold trotz schlechter Umfragen anfällig.
Wenn die Lage am Arbeitsmarkt kippt, ändert sich die Rechnung. Dann kann aus einem Stimmungsproblem ein Wachstumsproblem werden. Dann hätte die Fed weniger Raum, hart zu bleiben. Niedrigere erwartete Zinsen, ein schwächerer Dollar und mehr Liquidität würden Gold tragen. Liquidität meint hier das verfügbare Geld im Finanzsystem, das durch Zinsen, Kreditbedingungen und Notenbankpolitik beeinflusst wird.
Der heutige Markt verlangt deshalb weniger Pathos. Gold ist kein Stimmungsbarometer, das bei jeder schlechten Nachricht steigt. Es ist ein Preis für Geduld, Zinsverzicht und Vertrauen in die Richtung der Geldpolitik. Der schwache US-Verbraucher ist ein Warnlicht. Der Arbeitsmarkt entscheidet, ob daraus ein Signal für die Fed wird.
Gold steigt dauerhaft erst, wenn aus schlechter Stimmung billigere Dollar werden.
