10-jährige US-Staatsanleihe: Käufer setzen auf planbare Zinsen

Laut MarketWatch sagt ein Stratege, je höher die Renditen steigen, desto reizvoller werde es für frisches Geld, über Anleihen nachzudenken. Das stimmt, aber es ist nur die höfliche Hälfte der Geschichte. Wer nach einem historischen Kursdesaster US-Staatsanleihen kauft, setzt oft weniger auf den großen Zinsrückgang als auf etwas Unmodernes: vertraglich planbare Zahlungen.

MarketWatch beschreibt die zehnjährige Treasury, also die zehnjährige US-Staatsanleihe, als Papier mit dem schlimmsten Lauf seit mehr als 100 Jahren. Diese Zahl klingt wie ein Warnschild an einer morschen Brücke. An der Börse hat ein Warnschild aber manchmal eine zweite Funktion. Es markiert den Punkt, an dem der Preis bereits sehr viel Unheil enthält.

Der scheinbare Widerspruch löst sich, sobald man Anleihen nicht nur als Kurszettel liest. Eine Anleihe ist auch ein Zahlungsplan. Der Staat zahlt Zinsen, am Ende steht die Rückzahlung zum Nennwert, sofern kein Zahlungsausfall eintritt. Bei US-Staatsanleihen gilt dieses Kreditrisiko im Markt traditionell als sehr gering. Das Kursrisiko bleibt dennoch real, wie der jüngste Jahrhundertlauf zur Genüge vorführt.

Hohe Renditen ändern die Rechnung für neues Geld

Der Satz aus MarketWatch zielt auf einen einfachen Mechanismus. Wenn Renditen steigen, fallen die Kurse bereits umlaufender Anleihen. Neue Käufer erhalten dafür einen höheren laufenden Ertrag als Käufer früherer Jahre. Der Schmerz der alten Besitzer wird damit zur Startbedingung der neuen.

Das ist die nüchterne Mathematik, die in der Aufregung gern untergeht. Wer heute eine Anleihe kauft, übernimmt nicht automatisch die Verluste der Vergangenheit. Er kauft zu heutigen Preisen und zu heutigen Renditen. Die alte Welt niedriger Zinsen ist für ihn keine Erinnerung mit Dividendenanspruch. Sie ist eher eine Mahnung, wie teuer Gewissheiten werden können.

Hier liegt auch der Unterschied zur Aktie. Bei einer Aktie hängt der künftige Ertrag an Gewinnen, Margen, Bewertung und Laune des Marktes. Bei einer Staatsanleihe hängt ein großer Teil der Rechnung an bekannten Zahlungen. Sie können im Kurs schwanken. Der Zahlungsplan selbst ist jedoch der Grund, warum Pensionskassen, Versicherer und vorsichtige Portfolios überhaupt hinschauen.

Der Käufer bezahlt für Zeit, nicht für Applaus

Viele Marktkommentare behandeln Anleihen wie Aktien mit langweiligem Anstrich. Das führt in die Irre. Der Anleihekäufer kann warten, wenn sein Anlagehorizont zum Papier passt. Er muss den täglichen Kurs nicht lieben, wenn die Zahlungen zu seinen Verpflichtungen passen.

Das gilt besonders für Institutionen mit planbaren Ausgaben. Eine Versicherung kennt künftige Ansprüche. Eine Pensionskasse kennt grobe Zahlungsströme. Ein Stiftungsvermögen kennt seinen Bedarf an laufenden Einnahmen. Für solche Anleger ist der Marktpreis wichtig, aber er ist nicht der alleinige Richter. Der Zins ist hier weniger Spekulation als Kalender.

Der Fachausdruck dafür lautet Duration. Sie misst grob, wie empfindlich eine Anleihe auf Zinsänderungen reagiert. Je länger die Laufzeit und je niedriger der Kupon, desto stärker bewegt sich der Kurs bei neuen Zinsen. Nach dem von MarketWatch beschriebenen Jahrhundertschaden ist diese Lektion nicht theoretisch. Sie hat bereits Rechnungen geschrieben.

Wiederanlage ist der stille Verbündete hoher Zinsen

Ein zweiter Grund wirkt unscheinbar. Er heißt Wiederanlage. Kupons und frei werdendes Geld können zu höheren Renditen erneut angelegt werden, solange das Zinsniveau oben bleibt. Das verbessert den Gesamtertrag über die Zeit, auch wenn der Kurs zwischendurch unfreundlich aussieht.

Dieser Punkt erklärt, warum steigende Renditen nicht nur Gefahr bedeuten. Für bestehende Besitzer waren sie eine Plage. Für neues Geld können sie eine Einladung sein, wie der von MarketWatch zitierte Stratege andeutet. Der Markt verteilt denselben Vorgang nur ungleich. Der eine bilanziert Verlust, der andere kalkuliert Einstiegsertrag.

Die Geschichte kennt dieses Muster. In den frühen 1980er-Jahren wirkten Anleihen nach der Inflationswelle lange wie ein beschädigtes Versprechen. Gerade die hohen Zinsen jener Zeit schufen später aber den Boden für kräftige laufende Erträge. Die Gegenwart ist anders, wie jede Gegenwart eifrig betont. Die Mechanik ist nicht anders.

Was Beobachter an einem Bondkauf ablesen können

Ein Kauf von US-Staatsanleihen kann mehrere Botschaften tragen. Er kann bedeuten, dass jemand fallende Zinsen erwartet. Er kann aber ebenso bedeuten, dass jemand Liquidität parken, Zahlungen sichern oder ein Aktienrisiko dämpfen will. Der Bondkauf ist also kein einzeiliges Glaubensbekenntnis.

Die Absicherung gegen einen Wachstumsknick spielt dabei eine besondere Rolle. Wenn die Konjunktur spürbar schwächer wird, suchen Investoren häufig verlässliche Schuldner. Dann können hochwertige Staatsanleihen im Kurs steigen, weil ihre Renditen fallen. Diese Eigenschaft hat in den vergangenen Jahren gelitten, denn Inflation und Zinsschock trafen Aktien und Anleihen zugleich. Sie ist aber nicht aus der Finanzphysik verschwunden.

Auch der Realzins zählt, also die Rendite nach Abzug der Inflation. Nominale Zinsen sehen nur auf dem Kontoauszug gut aus. Kaufkraft entsteht erst, wenn nach Inflation etwas übrig bleibt. Wer US-Staatsanleihen betrachtet, schaut deshalb nicht nur auf den Kupon. Er schaut auf Inflation, Wachstum, Notenbankpolitik und die eigene Frist.

So liest sich das 100-Jahres-Debakel weniger wie ein einfacher Warnruf. Laut MarketWatch kaufen Investoren Anleihen trotz dieses schlimmsten Laufs seit mehr als einem Jahrhundert. Der Widerspruch ist kleiner, als er klingt. Höhere Renditen machen neues Geld wählerischer, aber auch besser bezahlt. Der Satz des Strategen liest sich am Ende anders: Nicht die Wunde lockt, sondern der Preis, zu dem der Markt sie inzwischen zeigt.