Die Fed erhöht den Zins, doch Märkte lockern Finanzierungsbedingungen

Michael Heise, Chefökonom von HQ Trust, sagte laut tagesschau.de: „Die Fed verteidigt ihre Glaubwürdigkeit.“ Das ist richtig, aber nur als Absichtserklärung. Der Markt hat am Donnerstag sofort die Gegenprobe geliefert. Der DAX schloss laut tagesschau.de bei 25.717 Punkten und damit 0,7 Prozent höher. Am Abend lagen auch S&P 500, Gold und Bitcoin im Plus. Eine Zinserhöhung, die von steigenden Risikoanlagen, einem weichen Dollar und freundlicher Krypto-Stimmung begleitet wird, strafft weniger, als das Sitzungsprotokoll behaupten möchte.

Die Fed hat den Leitzins am Mittwochabend um 0,25 Prozentpunkte auf eine Spanne von 3,75 bis 4,00 Prozent angehoben. Laut tagesschau.de war es die erste Erhöhung seit 2023. Viele Experten hatten den Schritt erwartet. Gerade deshalb wirkt die Reaktion so höflich. Doch Höflichkeit ist an der Börse oft nur ein anderer Name für Missachtung. Wer die Finanzierungsbedingungen betrachtet, also den Mix aus Zins, Kreditkosten, Währung und Vermögenspreisen, sieht keine harte Bremsung. Er sieht einen Markt, der der Notenbank einen Teil der Straffung sofort wieder abnimmt.

Die Börse nimmt der Zinserhöhung die Schärfe

Ein Leitzins ist kein Zauberspruch. Er wirkt, wenn er über Anleiherenditen, Kreditaufschläge, Wechselkurse und Vermögenspreise in die Wirtschaft wandert. Steigen Aktien nach einer Zinserhöhung, verbessert sich die Stimmung bei Unternehmen und Haushalten. Steigt Bitcoin, sinkt der gefühlte Stress in den spekulativen Ecken. Hält Gold seine Höhe, zweifelt ein Teil des Marktes weiter an der Kaufkraft des Geldes oder an der Dauer der Straffung.

Tagesschau.de verwies für den DAX zusätzlich auf fallende Ölpreise als Rückenwind. Das erklärt einen Teil des Tages. Es erklärt aber nicht den Kern. Der Kern liegt in der Kollision zwischen Notenbankabsicht und Marktreaktion. Die Fed verteuert Geld. Der Markt verbilligt Kapital über höhere Kurse wieder. Diese alte Mechanik wirkt unscheinbar, ist aber mächtig. Sie entscheidet darüber, ob ein Zinsschritt nur auf dem Papier stattfindet oder in den Finanzierungsbedingungen ankommt.

Dass der Schritt erwartet war, macht ihn nicht belanglos. Laut tagesschau.de rechneten die Finanzmärkte zuvor mit einer Wahrscheinlichkeit von mehr als 90 Prozent mit einer Anhebung um einen Viertelpunkt. Ein eingepreister Zinsschritt kann trotzdem wirken, wenn die Begleitmusik strenger klingt. Diesmal signalisierten die Währungshüter zwar eine weitere Erhöhung im Jahresverlauf. Der Markt hörte darin offenbar keine Drohung, sondern eine Pflichtübung.

Der schwache Dollar stört die saubere Zinsrechnung

Der Dollar müsste in einer einfachen Lehrbuchwelt von höheren US-Zinsen profitieren. Diese Welt ist meist dort am überzeugendsten, wo kein Geld auf dem Spiel steht. In der Wirklichkeit treten Zinsen gegen Vertrauen an. Stephan Kemper, Chefanlagestratege bei BNP Paribas Wealth Management, sagte laut tagesschau.de, der Dollar werde von zwei Kräften bewegt: kurzfristig stützten höhere Zinsen, langfristig belasteten Staatsschulden, Defizite und Fragen zur geldpolitischen Glaubwürdigkeit.

Genau dort wird der Zinsschritt heikel. Höhere Zinsen helfen einer Währung nur, wenn Anleger glauben, dass die Notenbank durchhält und der Staat die Rechnung tragen kann. Wenn stattdessen die Sorge wächst, dass Politik und Schuldenstand den Kurs der Fed bedrängen, verliert der Zinsbonus an Glanz. Dann ist der Leitzins höher, aber das Vertrauen nicht größer.

Der Konflikt mit dem Weißen Haus ist dabei kein dekoratives Theater. Tagesschau.de berichtete, Donald Trump habe die unabhängigen Währungshüter wiederholt unter Druck gesetzt, die Zinsen zu senken. Eckhard Schulte von MainSky Asset Management erwartete demnach, Trump werde über eine Erhöhung erzürnt sein. Das Finanzministerium setze stärker auf kurzlaufende Anleihen, deren Renditen enger am Leitzins hängen. So wird Geldpolitik zur Haushaltsfrage. Die Fed hebt den Zins, und der Staat spürt ihn schneller.

Gold und Bitcoin senden dasselbe Misstrauen in zwei Dialekten

Gold und Bitcoin werden gern als Gegensätze verkauft. Das eine glänzt seit Jahrhunderten, das andere lebt auf Servern. An Tagen wie diesem sprechen beide aber eine verwandte Sprache. Wenn sie trotz höherer US-Zinsen steigen, preisen sie nicht nur Rendite ein. Sie preisen Zweifel ein: Zweifel daran, dass der Dollar aus dem Zinsschritt dauerhaft Kraft gewinnt, und Zweifel daran, dass die Inflation ohne weitere Schmerzen verschwindet.

Das macht die freundliche Reaktion an den Börsen doppeldeutig. Sie kann Erleichterung bedeuten, weil die Fed nicht stärker angehoben hat. Sie kann auch bedeuten, dass der Markt die Notenbank herausfordert. Wer sofort wieder Risiko kauft, sagt im Stillen: Beweise erst, dass du es ernst meinst. Warsh hat den ersten Beweis geliefert. Der zweite wird schwerer, weil er gegen steigende Vermögenspreise, politische Kritik und die Kosten des Staates antreten muss.

Die Fed braucht Wirkung, nicht Applaus

Johannes Mayr vom Vermögensverwalter Eyb & Wallwitz sagte laut tagesschau.de, die Fed reagiere nicht nur auf hartnäckige Inflation, sondern auch auf gestiegene Zweifel des Anleihemarktes an ihrer Entschlossenheit. Dieser Satz trifft den wunden Punkt. Eine Notenbank kann einen Leitzins beschließen. Vertrauen kann sie nicht beschließen. Es entsteht erst, wenn Märkte die Drohung in ihre Preise einbauen.

Im Augenblick geschieht das nur halb. Der Leitzins steigt. Der DAX geht fester aus dem Handel. Der S&P 500 notiert am Abend höher. Bitcoin steht bei 76.837 Dollar, Gold bei 4.401 Dollar. Der Befund ist nicht dramatisch, aber unbequem. Die Fed hat die Tür zur Straffung geöffnet, und der Markt hat im selben Moment die Fenster aufgemacht.

Der konkrete Marker für die kommenden Tage ist EUR/USD bei 1,1480. Bleibt der Euro um diese Marke fest, obwohl die Fed den Leitzins auf 3,75 bis 4,00 Prozent gehoben hat, dann hat der Dollar seinen Zinsbonus weiterhin nicht zurückgewonnen. Dann war der Zinsschritt nur der erste Akt. Die Glaubwürdigkeit der Fed würde erst im zweiten geprüft.