SNB bei null Prozent: Warum der Franken trotzdem stark bleiben kann

Der Konsens sagt: Ein unveränderter SNB-Leitzins bei 0,00 Prozent müsste den Franken schwächen. Das ist eine hübsche, kleine Gleichung. Sie hat nur den Mangel, dass Währungen sich selten an hübsche, kleine Gleichungen halten.

Vor dem Zinsentscheid der Schweizerischen Nationalbank wirkt die Sache auf den ersten Blick langweilig. Null bleibt null. Mehr Ertrag gibt es auf Schweizer Geld nicht. Wer allein auf den Zinskupon schaut, könnte also meinen, der Franken verliere seinen Schutzanzug.

Der Devisenmarkt rechnet anders. Er fragt, ob die Schweiz bei null Prozent wieder an den Punkt kommt, an dem nicht der Leitzins, sondern der Wechselkurs selbst zum Instrument wird. Genau dort wird es interessant. Denn Gold notiert in der Marktübersicht bei 4.425 Dollar, EUR/USD bei 1,1490. Beide Größen erzählen nicht dieselbe Geschichte. Sie erzählen aber von derselben Nervosität: Der Markt traut der Zinslage weniger, als er vorgibt.

Null Prozent nehmen dem Franken nicht seine alte Rolle

Ein Leitzins von 0,00 Prozent ist kein Geschenk an Franken-Verkäufer. Er beseitigt nur einen Teil der Haltekosten. Der Franken lebt seit Jahrzehnten nicht vom Charme hoher Zinsen. Er lebt von der Annahme, dass die Schweiz im Zweifel politisch, fiskalisch und monetär weniger grob arbeitet als größere Nachbarn.

Das ist altmodisch, beinahe unmodern. Aber an Devisenmärkten überleben altmodische Dinge oft länger als neue Formeln. Eine Währung kann niedrig verzinst sein und dennoch gesucht bleiben, wenn sie als Aufbewahrungsort gilt. Der Yen lieferte dafür über lange Strecken ein Beispiel. Der Franken ist das europäische Exemplar dieser Gattung, mit weniger Lärm und besserem Anzug.

Darum greift die schlichte Zinsrechnung zu kurz. Ja, eine höhere Verzinsung im Ausland macht Franken-Bestände weniger bequem. Doch die Zinsdifferenz ist nur ein Preis. Vertrauen ist die Ware. Wenn Anleger das Risiko im Euro-Raum, in den USA oder an den Rohstoffmärkten höher gewichten, kann ein Nullzins den Franken nicht automatisch drücken.

Bei null Prozent rückt die Sprache der SNB in den Vordergrund

Wenn der Zins nicht mehr viel Weg nach unten hat, gewinnt die Notenbank-Sprache Gewicht. Ein Satz zur Währung kann dann mehr bewegen als die Zahl im Zinsbeschluss. Das klingt nach Theatersprache. Es ist aber schlichte Mechanik.

Die SNB hat eine besondere Geschichte mit dem Wechselkurs. 2011 setzte sie einen Mindestkurs von 1,20 Franken je Euro. Im Januar 2015 gab sie ihn auf. Der damalige Schock sitzt noch im Gedächtnis des Devisenhandels. Er erinnert daran, dass die Schweiz den Wechselkurs nie als bloße Nebensache betrachtet hat.

Seitdem hat die SNB gelernt, wie teuer starre Versprechen werden können. Der Markt hat gelernt, dass sie trotzdem handeln kann. Zwischen diesen beiden Lehren liegt die aktuelle Spannung. Bei 0,00 Prozent ist der Leitzins weniger ein Hammer als ein Brieföffner. Er kann Erwartungen anritzen. Er kann sie nicht mehr beliebig formen.

Der stärkere Hebel liegt deshalb in der Frage, wie offen die SNB den Franken anspricht. Nennt sie ihn nur am Rand, bleibt der Markt bei seiner Zinsarithmetik. Rückt sie den Wechselkurs in den Mittelpunkt, wird aus einem scheinbar ereignislosen Zinsentscheid ein Test für die alte Schweizer Bereitschaft zur Kurslenkung.

Gold und Euro/Dollar passen nicht zur gemütlichen Nullzins-Erzählung

Gold bei 4.425 Dollar ist kein Nebengeräusch. Das Metall trägt keinen Zins. Es reagiert deshalb besonders empfindlich auf die Erwartung, wie teuer Geld in realer Kaufkraft bleibt. Der Realzins ist der Zins nach Abzug der Inflation. Fällt er in der Wahrnehmung, wirkt Gold weniger unpraktisch. Steigt er, bekommt Gold Gegenwind.

EUR/USD bei 1,1490 liefert die zweite Linie. Der Wechselkurs spiegelt keine Schweizer Spezialfrage. Er gibt aber Auskunft über das größere Zinsbild zwischen Dollar und Euro. Wenn die großen Währungen bereits auf Unsicherheit in den Zinserwartungen reagieren, sollte man beim Franken nicht so tun, als reiche ein unveränderter SNB-Satz zur Erklärung.

Das ist der leise Spott der Märkte über die Pressemitteilungskunde. Sie lesen nicht nur den Beschluss. Sie lesen den Raum um den Beschluss. Gold, Euro/Dollar und Franken stehen dabei nicht in einer perfekten Dreiecksbeziehung. Doch sie teilen denselben Untergrund: die Frage, ob die Ära bequem planbarer Zinsen wirklich zurück ist.

Die Schweiz kann Stärke nicht beliebig wegreden

Das Gegenargument verdient Respekt. Ein Nullzins macht den Franken weniger attraktiv, wenn anderswo höhere Renditen locken und die Risikostimmung freundlich bleibt. Dann wirkt die Schweiz wie ein Tresor mit Wartungsgebühr. Man kann ihn benutzen. Man muss ihn nicht lieben.

Doch genau diese Rechnung hängt an der Ruhe der Umgebung. Sobald die Zinsunsicherheit zunimmt, gewinnt der Franken seine alte Sonderstellung zurück. Der Leitzins erklärt dann weniger als die Bilanz der Schweiz, die Glaubwürdigkeit der SNB und die Erfahrung, dass Kapital im Zweifel lieber langweilig parkt als glänzend stolpert.

Die SNB steht damit vor einer feinen, aber unbequemen Aufgabe. Sie darf den Franken nicht unnötig adeln, wenn sie eine Aufwertung vermeiden will. Sie darf ihn aber auch nicht so behandeln, als sei seine Stärke mit null Prozent erledigt. Die Finanzgeschichte ist voll von Notenbanken, die glaubten, ein Preis löse ein Vertrauensproblem. Meist war es umgekehrt.

Für die kommenden Tage zählt deshalb nicht die Überraschung bei der Zinszahl. Der konkrete Marker ist 0,00 Prozent selbst: Bleibt der Leitzins dort und hält der Franken dennoch sichtbar stand, muss der Markt wieder über Wechselkurssteuerung reden. Nicht als Folklore aus dem Jahr 2015, sondern als Möglichkeit im Hier und Jetzt.